浙商证券：给予白云机场买入评级 信息
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浙商证券股份有限公司李丹,李逸近期对白云机场进行研究并发布了研究报告《白云机场2022年报&2023一季报点评：强化降本创效，23Q1盈利0.45亿元》，本报告对白云机场给出买入评级，当前股价为15.94元。
白云机场(600004)
投资要点
白云机场2022年报、2023年一季报业绩
2022年报：公司营业收入39.7亿元，同比-23%；归母净利润-10.7亿元，亏损同比扩大6.7亿元；扣非归母净利润-11.2亿元。2023年一季报：公司营业收入13.6亿元，同比+10%；归母净利润0.45亿元，上年同期为-0.83亿元；扣非归母净利润0.38亿元。
运输数据：旅客吞吐量三年蝉联国内机场第一
2022年：白云机场旅客吞吐量2611万人次，同比-35%；其中国内旅客量2530万人次，同比-36%；国际及地区旅客量81万人次，同比+18%；货邮吞吐量188万吨，同比-8%。
23Q1：白云机场旅客吞吐量1369万人次，恢复至19年的75%；其中国内旅客吞吐量1285万人次，恢复至19年的95%；国际及地区旅客量84万人次，恢复至19年的18%。1-3月，旅客量较19年的恢复率分别为68%、78%、81%；国内旅客量恢复率分别为88%、98%、100%；国际及地区旅客量恢复率分别为9%、18%、26%。
收入端：22年减免广告收入1.65亿元，23Q1免税收入预计为0.3-0.4亿元
广告收入：2022年实现5.7亿元，同比-32%，主要因为：基于疫情等因素，公司减免T1、T2航站楼广告特许经营商部分广告发布费，预计对公司2022年收入影响约1.65亿元，对2022年归母净利润影响约1.24亿元。免税租金收入：基于免税补充协议，我们预计22年白云机场免税租金收入同比持平，约为1.2亿元。考虑到23Q1国际客流恢复至19年的18%，我们预计23Q1免税租金收入同比基本持平，约为0.3-0.4亿元。信息技术服务收入：22年为3.4亿元，同比+6%。
成本费用端：员工人数连降5年，降本创效成效显著
2022年降本工作力度空前，成本费用支出为近三年最低。2022年营业总成本55.8亿元，同比-5%；其中，营业成本49.3亿元，同比-6%；销售费用0.7亿元，同比-5%；管理费用3.2亿元，同比-6%。员工人数连续5年下降，22年末为10168人，较17年末减少3502人，故2022年人员成本（=人工成本+劳务费）同比-6%，我们预计未来仍将保持下降趋势；直接成本同比-7%、折旧费（=折旧费+使用权资产折旧费）同比-7%、水电费同比-5%。23Q1，营业总成本13.1亿元，同比-5%；其中，营业成本11.3亿元，同比-7%；管理费用0.8亿元，同比+3%；销售费用0.3亿元，同比+37%。
未来展望：2023年看国际客流、免税销售恢复，收入成本剪刀差拐点或现客流方面，国际航班恢复趋势明确，根据航班管家，4月17日白云机场国际航班量已恢复至19年的45%。
免税方面，国际客流恢复后机场免税销售规模恢复确定性较强，公司议价权将大幅回升。2022年6月，白云机场与中国中免签署免税补充协议，此次合同调整，仅涉及疫情期间（即国际客流低于疫情前80%），不改变保底与提成孰高的计算模式，且只调整保底、不调整提成比例，因此，不影响疫后白云机场的收入预期。根据中国海关，23年1月白云机场免税店销售额1765万元，人均免税销售额118元，为历史最佳。19年白云机场免税店销售规模与客单价基数低，人均消费额103元，不到上海机场/首都机场的1/3，我们认为，客单价上行趋势有望持续超预期，有望驱动机场业绩超预期。
有税商业、广告方面，2022年十一前后，白云机场LV、GUCCI、Tiffany精品店（有税）陆续开业，参照海内外机场精品发展情况，我们预计2023年将有更多高奢品牌入驻，重塑机场有税渠道商业价值。23年3-4月公司挂出T1、T2广告、有税商铺招商公告，我们预计合同重签即将落地、并将取得不错的结果。成本端，我们认为过去几年白云机场成本控制尤其值得重视，自T2航站楼18年投产以来，白云机场员工数量从17年末的13670人下降至22年末的10168人，净减3502人，未来或将继续维持下降趋势。
盈利预测与投资建议
三年低谷已过，23年将为国际客流明显恢复与机场议价权明显回升的关键一年。非航收入有望超预期、成本端有望维持下行趋势，同时22年末可抵扣亏损的递延所得税资产6.4亿元，公司有望迎来收入成本剪刀差。我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.65、18.07、27.51亿元，维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，免税销售不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券徐君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.1亿，根据现价换算的预测PE为24.77。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为21.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，白云机场（600004）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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